煤炭行业月度分析报告
9月煤炭跑赢大盘,10月关注先进产能释放。
9月大盘整体震荡回落,而煤炭行业受益于煤价快速上涨,板块上涨0.4%,跑赢上证综指和沪深300分别为3.0和2.6个百分点。10月煤炭基本面关注:(1)先进产能产量释放:9月29日,发改委下发《关于适度增加部分先进产能投放保障今冬明春煤炭稳定供应的通知》,宣布在年底前放开安全高效先进产能的生产,预计合计产能达到约21亿吨,4季度行业供给趋向宽松;(2)大秦线秋检:大秦线秋检将于10月8日展开,历史上检修期间铁路调入量平均环比减少14%-28%。由于市场煤炭资源供应紧张,港口和电厂库存均处于低位,预计进入10月后大秦线检修以及各地迎来冬储煤采购时期,下游补库需求或将扩大;(3)焦煤需求或将继续提升:目前钢厂开工率仍维持高位,同时库存普遍偏低,10月仍是下游基建和地产行业开工旺季,预计10月炼焦煤需求将继续提升。
9月煤炭市场回顾:港口煤价继续上涨,产地煤价稳中有涨。
各煤种价格稳中有涨:港口方面,9月30日秦皇岛5500大卡最新平仓价为573元/吨,较8月底上涨13.5%或68元/吨;产地方面,动力煤价稳中有涨,价格变化幅度在30-145元;冶金煤价大幅上涨,涨幅在90-225元;无烟煤价格总体保持稳定。
进口量环比大幅上涨:8月全国煤炭进口量(含褐煤)2659万吨,同比上涨52.0%,环比上涨25.4%,大幅增长主要由于国内供给收紧及煤价上涨。
10月煤炭市场预测:动力煤价格保持平稳,炼焦煤价格继续上行。
动力煤价保持平稳:9月开始动力煤逐渐进入需求淡季,但下游电厂耗煤同比仍维持较高增速,9月六大电厂日耗煤量同比增长9.2%(8月为8.7%),而10月8日秦港存煤升至366万吨。节前发改委要求年底前逐步释放部分安全高效矿井(产能至少18亿吨),预计供需偏紧的状况将有所缓解,加上库存的逐步恢复,预计动力煤价格将回归理性。
炼焦煤价格继续上涨:9月以来炼焦煤市场供给仍然偏紧,山西等地主流煤企再次上调10月销售价格,幅度100-170元/吨。节前公布的一级安全标准矿中炼焦煤产能仅约3.6亿吨左右,而目前煤企、港口和下游的库存仍处于相对低位,加上澳洲焦煤到岸价已上升至212.5美元/吨,预计焦煤供需将持续处于偏紧状态。
行业观点:煤价或逐步趋稳,放松政策落地后估值有望提升。
9月29日,发改委联合能源局、安监局等下发《关于适度增加部分先进产能投放保障今冬明春煤炭稳定供应的通知》,宣布在年底前放开安全高效先进产能的生产,同时抓紧推进增减挂钩,引导建成煤矿依法依规有序投产。根据通知,增产煤矿包括:(1)之前的74座先进产能煤矿扩展到国家煤监局公布的.789座2015年度一级安全质量标准化煤矿(我们统计产能约18亿吨)和部分产煤省区市公布的2015年度二级安全质量标准化煤矿中,预计合计产能达到约21亿吨;(2)即对在规定时间内落实产能置换指标的新建煤矿(含未批先建煤矿补办手续),适度放宽退出煤矿的关闭时间要求,新建煤矿可以在产能置换煤矿关闭前投入生产。
预计此次政策出台后,增产预计约1.5亿吨,4季度煤炭将由缺口约1亿吨转为相对宽松,煤价或许也将逐步回归至500元/吨上下的水平。虽然短期煤价下调确定性较强,但自8月中旬以来,由于276天政策释放预期,股价与煤价变化相对背离,其中已反应了大部分政策预期。中长期,我们对行业仍相对乐观:(1)由于煤价上涨至500元/吨后,全行业从亏损转为略有盈利,去产能压力加大,因此阶段性增产有利于行业去产能,按照今年的目标关闭产能将达到2.5亿吨,其中至8月底完成1.5亿吨,其中上半年完成0.73亿吨,7月关闭0.22亿吨,8月关闭0.55亿吨,总体速度正在加快;(2)从目前煤炭下游来看需求并不想预期的那么差(9月六大电厂火电发电量数据超预期),后续需求预期的转变也将带来行业估值的提升;(3)业绩:3季度开始,公司经营将逐步好转。而从估值来看,即使动力煤价格回落至500元/吨左右的水平,按照上半年成本增长10%测算,潞安、冀中、阳煤、西煤、陕煤等公司年化PE约15-20倍。而从PB看,潞安、冀中、阳煤、神华等PB仍在1.3倍以下,行业平均为1.4倍,相对处于低位水平。而板块相对沪深300及全A股的估值均处于历史最低位。公司方面,相对看好低估值及弹性较大焦煤公司潞安环能、陕西煤业、阳泉煤业、冀中能源、西山煤电和部分央企龙头。
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1月煤炭跑输大盘，2月关注节后进口煤走势
1月煤炭板块下跌9.7%，分别跑输上证综指和沪深300各6.8和6.1个百分点。2月煤炭基本面关注：(1)进口煤压力有所缓解：11月开始集中采购的进口煤交付周期已临近尾声，印尼、澳洲至中国煤炭运价已累计下跌超20%反映出进口需求的快速下滑，预计2月进口冲击或将有所缓解。(2)近期宏观数据表明经济仍呈疲弱状态，春节期间六大电厂平均日耗仅为34.5万吨，甚至较去年节日同期(36.3万吨)下滑5%，预计节后需求整体也难有起色。
1月煤炭市场回顾：港口煤价快速下跌，产地煤价稳中有降
各煤种稳中有降：动力煤方面，秦港5500大卡最新平仓价为505元/吨(其中节后首日下跌40元/吨)，较12月末下跌了110元/吨或17.9%，山西、内蒙、陕西、山东等地主要煤种普遍下跌5-30元/吨;炼焦煤方面，1月期间太原古交炼焦煤价格下跌30-40元/吨，河北、山东和内蒙地区焦煤价格下跌5-20元/吨。春节以来兖矿地区精煤价格再度下跌30-40元/吨，安徽淮北地区精煤价格下跌45-55元/吨。 进口量环比大幅上涨：12月全国煤炭进口量(含褐煤)2546万吨，同比增长1.1%，环比上涨24.7%。
2月市场预测：港口动力煤价维持弱势，焦煤价格下行压力较大
动力煤价格维持弱势：近期需求疲软，秦港5500大卡煤价由年初615元/吨下降至最新505元/吨(13年9月低点为520元/吨，08年低点为510元/吨)，加上目前秦港库存达到800万吨以上，预计动力煤价格仍以弱势为主，节后有所好转但也不会太明显。 炼焦煤价格或有下行压力：1月以来伴随钢价持续疲软持续低迷，目前河北地区焦炭价格累计跌幅已达130元/吨，而同期焦煤跌幅则在5-20元/吨，春节期间部分主流焦煤企业报价降幅约20-50元/吨，节后由于钢焦库存较高，去库存压力较大，加上需求仍然疲弱，预计炼焦煤价格仍以下跌为主。 无烟煤价格或以稳为主：近期尿素、甲醇市场需求一般，民用煤备煤也基本结束，预计后期无烟煤价格整体以稳为主。
2月行业观点：行业维持弱势，关注业绩稳健，估值较低的公司
进入2月，受春节因素影响预计行业供需整体将维持平稳。其中，动力煤方面，今年春节期间六大电厂平均日耗甚至较去年同期下滑5%，同时港口库存高企，预计价格以弱势为主;炼焦煤方面，春节期间主流企业报价下跌20-50元/吨，加之焦煤库存处于历史高位，进口煤优势明显，预计价格仍有下跌空间。板块方面，1月汇丰PMI和官方PMI分别为49.6和50.5，均创下6个月最低点，反应经济回落趋势仍然延续，预计2月受经济疲弱以及春节因素影响，煤炭下游需求难有超预期表现，煤价总体延续弱势格局，预计板块难有超越大盘的表现。公司方面，多数公司发布13年业绩预告，总体亮点不多，关注估值优势相对明显的中国神华、冀中能源、兰花科创等公司。
风险提示：宏观经济疲软，下游需求低于预期;各煤种价格继续下跌。
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